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招商宏观谢亚轩:“四普”结果出炉 2020年需要多少GDP增速
发表日期:2019-11-25 17:16| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:我们预计2014-2017年GDP历史数据修订后,其实际增速不会有明显调整。那么,在完成翻一番目标的前提下,2020年GDP增速应该不能低于6.0%。 核心观点: 上周国家统计局召开新闻发布会,公布了第四次经济普查的结果,随后上调2018年名义 GDP 规模2.1%至919281

我们预计2014-2017年GDP历史数据修订后,其实际增速不会有明显调整。那么,在完成翻一番目标的前提下,2020年GDP增速应该不能低于6.0%。

  核心观点:

  上周国家统计局召开新闻发布会,公布了第四次经济普查的结果,随后上调2018年名义GDP规模2.1%至919281亿元,还将根据四普的结果修订GDP历史数据。根据我们的测算,这次修订后,2018年GDP增速将提高0.1个百分点至6.7%。这意味着若2019年GDP增速为6.2%,那么完成翻一番目标,2020年GDP增速不能低于6.0%。

  现在的关键是2014-2017年GDP修订结果是多少。我们认为第四次经济普查对这四年GDP增速影响有限。一则,2016年国家统计局已经将研发支出纳入GDP核算并修订了历史数据,这意味着2014-2017年的基数已经有所提高,四普修订的提高幅度较以往三次经济普查将相应下降。这一点已经在2018年数据上有所体现,无论是规模还是幅度均是四次经济普查中最低的一次修订。

  二则,这次经济普查不但要对第三产业查漏补缺,还要在第二产业“挤水分”。2017年天津等省市主要下调了GDP规模,这将缩小2014-2017年GDP修订的涨幅。前三次经济普查分别上调2004年、2008年以及2013年第二产业GDP规模1517亿元、2820亿元和7126亿元,但是本次普查下调第二产业GDP规模1166亿元。

  综上,我们预计2014-2017年GDP历史数据修订后,其实际增速不会有明显调整。那么,在完成翻一番目标的前提下,2020年GDP增速应该不能低于6.0%。

  一、资金缺口是积极财政政策的核心约束

  资金缺口是当前中国财政政策能否保持积极程度的关键。2019前三季度,公共财政账户的真实赤字率已经达到5.5%(占名义GDP比重),远超今年预算目标和近年平均水平。11月20日发布的1-10月财政收支数据也显示7月以来财政政策的积极性有所收敛,无论是财政支出降速,还是收入增速企稳回升,都表明资金缺口的影响。

  首先看公共财政账户,今年有两大特征,一是收入端减税降费,上半年收入增速明显下行,7月后见底回升;二是支出端前置效应明显,支出1-4月累计增长15.2%,之后持续降速,8月见底企稳,其中非税收入(主要靠盘活存量资金,提高国企利润上缴等)出现显著上升。其次来看政府性基金账户,今年支出规模为公共财政账户的1/3,但收支增速的走势与公共财政账户类似,支出增速也是高开低走,收入增速也是持续回升,而收入改善的主因则是土地出让收入增速的持续恢复。这些情况都反映出,尽管积极财政政策的政策意图是明确的,但资金缺口压力显然也是一种现实的制约。

  合并计算公共财政账户和政府性基金账户,可发现2019年以来财政政策扩张程度远超之前的三年:一方面收入增速远低于之前三年,反映出减税降费、土地出让减少等收入的收缩;另一方面支出增速在上半年也高于之前三年,反映了稳增长的政策取向。但由于资金缺口的约束,下半年积极财政政策的积极程度逐渐下降。尽管也有提高非税收入、扩大专项债计划、消费税前置改革等措施的支撑,但从数据来看目前尚未得到根本解决。

  往2020年看,无论是当前货币政策引导利率下行,还是财政政策逐渐收敛资金缺口,可能都是在为财政政策的发力在蓄势。而积极财政政策的必要性是明确地,即使不考虑2020年GDP比2010年翻一番的目标,也要考虑目前的就业压力;另外根据IMF测算,贸易摩擦可能会拉低2020年中国GDP增速0.6个百分点。为对冲贸易摩擦造成的0.6个百分点的GDP降速,参考1个百分点基建投资增速拉动GDP增速约0.4至0.5个百分点的历史经验(祝宝良,2019),同时考虑加杠杆的情况,推测专项债计划需要增加到3至3.5万亿。

  二、境外机构继续增持国内人民币债券

  第一,整体情况:国债、同业存单托管大幅增加,企业债、短融小幅下降。Wind口径10月末债券市场规模94.7万亿,环比增加5842.1亿。其中,中债登托管63.8万亿,环比增2447.7亿,前值6350.7亿。上清所托管量21.7万亿,环比增2431.4亿,前值922.3亿。中债登与上清所合计托管85.5万亿,环比增4879.1亿,前值7273.0亿。其中,利率债(国债、地方政府债和政策性银行债)托管增加2234.4亿,前值增3926.4亿。增量主要来自国债。其中,国债托管量合计15.5万亿,环比增1744.3亿,前值1530.6亿。地方政府债托管量21.2万亿,环比增126.6亿,前值增2139.1亿。政策性银行债托管15.5万亿,环比增363.5亿,前值256.6亿。信用债中,企业债托管量3.0万亿,环比降435.4亿,前值降215.9亿。同业存单托管量10.3万亿,环比增1720.7亿,前值280.6亿。短融与超短融托管2.1万亿,环比降667.2亿,前值降288.3亿。中票6.2万亿,环比增535.9亿,前值增174.6亿。

(责任编辑:admin)
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