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广发策略戴康:金融供给侧改革到底是什么?如何影响A股?
发表日期:2019-09-29 14:47| 来源 :本站原创 | 点击数:
本文摘要:摘要 我们提出贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”,并连续发布十二篇系列报告。随着金融供给侧改革不断推进,市场关注度持续提升,本文再次通过对金融供给侧改革三大内涵的深入解读,试图解答三个问题:金融供给侧改革到底是什么?如何用改革框架理解当前

摘要

我们提出贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”,并连续发布十二篇系列报告。随着金融供给侧改革不断推进,市场关注度持续提升,本文再次通过对金融供给侧改革三大内涵的深入解读,试图解答三个问题:金融供给侧改革到底是什么?如何用改革框架理解当前政策?如何影响A股?

  报告摘要

  ●从“金融供给侧改革”到“金融供给侧慢牛”

  我们提出贴现率下行驱动A股“金融供给侧慢牛”,并连续发布十二篇系列报告。随着金融供给侧改革不断推进,市场关注度持续提升,本文再次通过对金融供给侧改革三大内涵的深入解读,试图解答三个问题:金融供给侧改革到底是什么?如何用改革框架理解当前政策?如何影响A股?

  ●如何解读金融供给侧改革的三大内涵:调结构、促开放、防风险?

  金融供给侧改革的实质是经济增速换挡下金融资源的主动重新配置。“调结构、促开放”:传统经济发展方式与未来发展需求不匹配,需调整金融供给结构,提升资金效率。“防风险”:经济增速换挡期间,违约风险提升,需合理出清过剩金融资源和金融乱象,避免系统性风险。

  ●调结构的政策逻辑:先“破”而后“立”,着力于金融资源更高效地服务实体企业、激发“新动能”

  先破:“堵偏门”出清低效、高风险融资渠道;“定价重构”重建风险溢价定价,为“新经济”打好地基。

  后立:“调间接结构”优化民企、中小微、“新经济”融资环境;“提直融占比”加强债券和权益融资力度,进一步“开正门”。

  ●促开放的政策逻辑:加速内外开放,引进先进经验,提高机构资金占比,加快金融市场成熟

  对外开放的政策思路为逐步有条件地开放资本账户和金融机构,引入海外增量资金,加快金融市场成熟。对内开放则致力于拓宽国内金融供给端资源,优化金融供给结构,统一监管方式,完善我国金融体系。

  ● 防风险的政策逻辑:在经济动能转换过程中避免集中系统性风险出现

  防风险的主要思路和任务是合理出清过剩金融资源和金融乱象,降低无效杠杆,避免系统性风险。

  ● 金融供给侧改革如何影响A股?

  “金融更好地服务实体”降低A股贴现率驱动金融供给侧慢牛。流动性结构性改善(直接融资科创),风险偏好提升(让市场在资源配置中发挥更大作用);分子端是结构性影响(高质量发展行业盈利预期改善)。

  破旧立新波折渐进,金融资源“去伪存真,聚焦头部”,“以龙为首”进一步加剧。金融供给侧改革供需两端受益,需求端:“中国优势胜于易胜”,自主安可“科技危机后,全球央行争先恐后释放流动性,我国的金融供给也进入了持续总量刺激的模式当中,我国社融增速和M2增速长期高于名义GDP增速。过于依赖总量刺激,带来的结果是以飙升的宏观杠杆率换取经济增长。2006年末我国宏观杠杆率仅为143%,而2019年一季度则升高至249%,其中居民部门杠杆率提升了2.1倍,非金融部门则提升了58个百分点。但随着传统经济动能的衰减,杠杆率的快速上升并未阻止经济增速中枢的下行。因此,金融供给侧改革的重点在于金融供给结构上的调整,提升金融供给的效率,将宏观杠杆率控制在合理区间,而非继续加大总量的供给换取低效的需求。

  我国金融供给的结构上存在较多的问题,导致金融资源分配不均,对新经济、新动能等未来发展方向的支持效率偏低,金融供给侧亟待结构调整:

  其一,是金融资源在“国企”&“民企”、“小微”&“大企业”上明显分化。信用风险溢价定价体系的不完善,评价标尺的缺乏使得金融资源过分向国企、大型机构倾斜,而民企、小微则出现明显的融资难、融资贵的问题。

  其二,是金融资源在行业分布上分化,脱实向虚,对实体支持不足。从人民币贷款流向来看,2010年以来金融资源持续从制造业转向金融业,难以对新经济、新动能方向有足够的支持。

  其三,是间接融资、直接融资一条腿长一条腿短。从整体融资结构来看,我国间接融资占比高达82%,相较全球先进经济体直接融资占比过低。就直接融资而言,当前股权融资中的VC/PE投融资均遭遇阻滞,退出渠道和方式严重受限;股票市场中,上市难退市也难;信用债市场中,垃圾债(高收益债)市场不成熟,导致风险较高的中低信用主体,尤其是科创方面的主体难以获得融资。

  其四,是“刚兑”现象降低金融资源风险偏好,扭曲风险回报,对实体的金融资源造成挤出效应。信托刚兑、体系相关性较强,隐性债务风险不容忽视。因此,需要在严控增量的前提下,有序化解当前隐性债务问题。

广发策略戴康:金融供给侧改革到底是什么?如何影响A股?

  2调结构:先“破”而后“立”

广发策略戴康:金融供给侧改革到底是什么?如何影响A股?

  2.1 先破:出清低效高风险融资渠道,重构金融风险溢价

  (1)堵偏门:出清不合规融资方式,带来“开正门”需求

  “堵偏门”意在将不符合规范、低效、风险不可控的融资渠道和融资方式出清,进而下一步可以引导资金进入合规、高效、风险可控的渠道中,因此“堵偏门”同时具备调结构和防风险的特征。当前主要“堵偏门”措施:非金融机构中,打击清退非法P2P、民间非法借贷等非法行为,规范结构的优化,实体经济“宽信用”才会真正实现。

  疏通融资渠道,降低融资成本。通过贷款端进一步市场化(LPR)、放宽贷款考核标准、减少融资附加费用等政策,增加各档次企业尤其是高风险企业的贷款可得性,降低贷款难度和贷款成本,增加经济活力,激发科创精神。这也是“堵偏门”以后,“开正门”的一部分。

  向民企、中小微、实体企业定向增加流动性,降低广谱利率,同时避免全面放水。央行通过定向降准、TMLF常态化、公开市场操作、增信(CRMW)、加大再贷款额度等丰富的手段,定向调控金融机构对民企、中小微、实体企业的流动性;同时通过LPR加点、严控增量地产信托、严控消费贷等方式,控制资金不受控流向地产、股市等市场。

  优化信贷结构。在大型机构更容易通过标准化债权和股权融资的情况下,进一步增加民企、中小微信贷投放占比;放宽小微企业贷款不良率容忍度,释放银行投放贷款的动力。

  (2)提直融占比:加强债券和权益融资力度,进一步“开正门”

(责任编辑:admin)
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